尽管2025年上半年债券交易员始终对通胀心存忧虑 ，现实却是通胀并未如预期那样卷土重来 。正因如此 ，美国国债市场迎来了自2020年以来表现最为亮眼的上半年 。
截至6月30日，10年期美债收益率累计下跌了35个基点 ，这是过去五年来上半年最大幅度的下跌。由于债券收益率与价格成反比 ，收益率下跌意味着债券价格上涨，也标志着投资者需求的回暖 。
推动债市走强的关键因素 ，是“通胀升温”这一叙事的瓦解 。通胀是债市的头号敌人 ，因为它会侵蚀未来债券利息的实际购买力。一旦市场对未来物价上涨的预期下降，现有债券的吸引力和价值就会上升 。
今年春季，中东地缘政治局势一度升温 ，以色列和伊朗剑拔弩张 ，市场担忧这将导致油价飙升，从而引发全球范围的物价上涨 。但随着局势缓和 ，战争担忧减退 ，美国原油价格从一度突破每桶75美元，快速回落至65美元以下 ，为通胀担忧降温提供了实质支撑。
BMO资本市场策略师Vail Hartman和Ian Lyngen在报告中指出：“中东冲突未进一步升级 ，削弱了原本可能加剧的通胀压力，对美债形成了实质利好。 ”
此外 ，即便企业因关税增加了进口成本 ，也并未显著将成本压力转嫁至消费者 。数据显示，2025年5月美国企业支付的关税总额达到222亿美元 ，创下单月纪录 ，这也让联邦政府的关税收入大幅增长 。然而，5月的消费者通胀环比仅上涨0.1%，低于市场预期的0.2% ，说明通胀传导仍不明显。
尽管如此 ，经济学家们普遍认为，关税对通胀的影响存在滞后效应 。摩根士丹利首席经济学家Seth Carpenter领导的团队在研报中指出：“关税于2月和3月逐步实施 ，并在4月明显加码 ，因此目前判断其是否已显著推高通胀还为时尚早 。 ”他们预计，接下来的两个月通胀数据将更能体现价格上涨的真实趋势。
在明确数据出现前 ，债市参与者普遍降低了对通胀的担忧 ，并随之降低了对收益率的要求 。
除了通胀，投资者对利率路径的预期也发生了明显变化 。年初时 ，市场普遍认为美联储在2025年的降息空间有限。但如今 ，大多数交易员预计美联储将在12月前将利率下调至3.5%-3.75%区间，而当前的利率仍处于最高达4.5%的水平 。之所以发生这样的转变 ，是因为经济增长预期持续下调 ，促使市场押注美联储将更积极采取宽松政策 。
特朗普政府提前聚焦于未来美联储主席人选的动作，也加剧了市场对政策转向鸽派的预期。Bensignor投资策略公司总裁Rick Bensignor在报告中写道：“当前市场的重大变化在于，华尔街已开始预期将由一位更鸽派的新主席接替鲍威尔 。”
他进一步指出 ，若经济持续疲软 ，4月曾出现的低收益率水平(10年期国债分别为4.16%和3.72%)可能会重新回到投资者的视野中 。“在我看来，利率下行的可能性仍然偏高。 ”
时间 10年期美债收益率 变化 2025年6月30日 - 下跌35个基点 2025年5月 - 环比上涨0.1% 2025年4月 4.16% - 2025年3月 3.72% -
